جرائم البورصة النظامية وأحكامها الفقهية

17 بالسوؽ كبابؼستثمي ن بابػسائي. ابؼضاربات الوبنية : كىي من أقدـ المـارسات الضارة بُ البورصات كتعتمد على البيع الصورم للؤصوؿ، سواء كانت بُ بورصة أسهم أك سلع أك عقارات . كلعل الكثتَ ن تذكيكف أف ابؼضاربات الوبنية بوجود أكامي بيع للؤصوؿ بُ بورصات دكؿ النمور الآسيو ة ؾاف السبب اليئيسي بُ انهيار تلك الأسواؽ الناشئة، كما أف عدكل الأسواؽ سابنت بُ انتقاؿ الانهيارات ابؼالية من بورصة لأخيل، حتى إف أحد خبراء سوؽ ابؼاؿ العابؼيتُ قوؿ إنو إذا أصاب البرد بورصة ككؿ ستًمت نيو ورؾ عطست بورصة طوكيو بُ ابغاؿ . ك دؿ ىذا على ارتباط الأسواؽ ابؼالية من خلبؿ الانتقاؿ السيم ع للمعلومات، كما وجد أسلوب آخي من ابؼضاربات الوبنية التي تعتمد على ابؼياه فات بغض النظي عن كجود مياكز مالية حقيقية، كما لا توجد أصوؿ حقيقية بيكن تسييلها بُ حالة الضيكرة، كىذا أ ضا ؤدم إلى انهيار بُ الأسعار داخل البورصات . التلبعب بُ نقل ابؼعلومات: - حيث وجد شي ط للؤسعار ابػاص بالأسهم ابؼدرجة بالبورصة عيض بُ كثتَ من القنوات الفضائية، كابؼواقع الإلكتًكنية، ك قوـ بعض الأفياد بشكل غتَ معلن عندما تبدأ ابعلسة بالاتفاؽ على بؿاكلة تثبيت سعي رخيص للسهم بعيدا عن السعي الفعلي، حتى إذا شاىده صغار ابؼستثمي ن كبؿدكدك ابؼعلومات نخدعوف بو سواء فعليا بابعلسة أك عبر شاشات الفضائيات، كالوسائل ابؼختلفة، كمن بٍ بدءكف بُ البيع بأسعار منخفضة خوفا من ابلفاض قيمة السهم. كنفس الشيء بُ نها ة ابعلسة حيث قوـ صانعو السوؽ ابػفي بدحاكلة تثبيت سعي رخيص لبدا ة ابعلسة القادمة، حتى قع بُ شياكهم صغار ابؼستثمي ن كبؿدكدك ابؼعلومات، حيث شاىدكف سعي الإغلبؽ على أغلب الفضائيات كابؼواقع فيقوموف بالبيع لتخفيض الأسعار. تسي ب معلومات خاطئة كشائعات: فابؼعلومة بُ المجاؿ الاقتصادم تتًجم فورا إلى قيار بهلب اليبح إذا كانت صحيحة، ك ضيع معها رأس ابؼاؿ إذا كانت خاطئة . كصانعو السوؽ ابػفي عتبركف قواعد اللعبة ىنا بسيطة ما دامت أجهزة اليقابة بعيدة، ك د القانوف قاصية، فيكفي فقط خبر مغلوط تم تسي بو بطي قة أك بأخيل إلى الصحافة، فتًتفع أسعار سهم معتُ إلى عناف السماء كبعدىا بيع ابؼستفيد، كما قد بودث تسي ب شائعة أخيل تهوم بالسهم إلى سعي متدف فيشتًم ابؼستفيد .

18 كبُ ابغالتتُ بوقق صاحب الشائعة ابؼكاسب من كراء الزبائن الذ ن صدقوف ما سمعوف أك قيأكف، كذلك فإخفاء ابؼعلومات عد تلبعبا قذرا؛ حيث إف بعض الأسهم تيتفع دكف مبرر، بٍ كتشف بعد فتًة كجود صفقة بيع أك برقيق أرباح عالية للشيكات صاحبة ىذه الأسهم ، دكف أف كوف قد بً الإعلبف عن ىذه ابؼعلومات حيث بً الاكتفاء بإبلبغ أناس معينتُ قد لا تز د نسبتهم عن 1% من ابؼتعاملتُ بُ البورصة، كىؤلاء فقط ىم الذ ن تمكنوف من برقيق أرباح سي عة. كما توجد ظاىية خطتَة تتمثل بُ عيكض شياء لأسهم بعض الشيكات، كسيعاف ما تضح عدـ جد ة ىذه العيكض، بل صل الأمي إلى أف تكوف ىذه العيكض بؾيد شائعات، أما النتيجة ابػطتَة التي تتًتب على مثل ىذه العيكض غتَ ابعادة فتتمثل بُ التلبعب بأسعار الأسهم بؿل ابؼضاربة عليها لصابّ البعض، كعلى حساب البعض الآخي. تلبعب شيكات السمسية : ضعف اليقابة بُ السوؽ كعدـ كجود عقوبات رادعة، ؤدم إلى مسلسل ابؼخالفات ابغادة كتلبعب شيكات السمسية بصغار ابؼستثمي ن سواء عن طي ق استخداـ ابؼعلومات الداخلية أك التلبعب بُ بري ك أسعار الأسهم صعودا كىبوطا بالتعاكف بتُ الشيكات صاحبة الأسهم كبعض شيكات السمسية لتحقيق أرباح استثنائية كغتَ مشيكعة. كما قد تقوـ شيكة السمسية بالبيع كالشياء لأسهم العملبء دكف علمهم كدكف موافقتهم بغيض برقيق مكاسب للشيكة، كىو نفس ما أدت إليو ابؼمارسات ابػاطئة التي قامت بها بعض شيكات السمسية من خلبؿ التلبعب بُ أرصدة العملبء المحفوظة لد ها كإجياء عمليات بيع كشياء دكف علم العملبء، أك بيع بصيع الأسهم ابؼملوكة للعملبء كابؽيب، بعد تصفية الشيكة، كالضحية دائما ىم صغار ابؼستثمي ن(). والتلارب بالأسعار يتم غالبااً من خلال أربعة نماذج() كما يلي : النموذج الأكؿ: العمليات التي من شأنها اصطناع خفض كبتَ بُ الأسعار ابػاصة بسهم شيكة معينة عن طي ق بيع كميات كبتَة منو، كربدا تم ىذا البيع على ابؼكشوؼ، دكف أف كوف ىناؾ سبب تصل بابؼوقف المالي، أك الأداء الاقتصادم للشيكة، برر ىذا الابلفاض، بٍ تبعو عمليات إعادة شياء كميات كبتَة من ذات السهم، بسعي منخفض جدان، بفا نتج عنو برقيق أرباح ؾبتَة عندما تعاكد الأسعار ارتفاعها إلى ابؼستول الطبيعي.

19 النموذج الثا: العمليات التي تتم عن طي ق بث أخبار كاذبة، أك إشاعات عيكض بالبيع، تتم بانتظاـ بطي قة مقاربة، أك بُ نفس مستول الابلفاض؛ كي تعجل من الابلفاض بُ الأسعار. النموذج الثالث: العمليات التي تتم بذات الطي قة السابقة، كلكن تتم بُ سوؽ الاختيار، كذلك بُ البورصات التي سمح فيها بالتعامل بالعقود ابؼستؽبلية. النموذج اليابع : العمليات التي من شأنها رفع سعي سهم ما عن طي ق الشياء بأسعار ميتفعة تز د عن السعي الطبيعي، كقد تم ذلك قبل إصدار أسهم رأس ابؼاؿ، عن طي ق تعظيم سعي العيض بالنسبة للسعي الطبيعي للسهم، كقد تم على أسهم متداكلة بالفعل، ك طلق على ذلك مصطلح فتٍ عيؼ باسم (الغلب ة bouilloire )بإجياء عمليات مصطنعة بأسعار متسارعة بُ الارتفاع دكف ارتباط بالأداء الاقتصادم للشيكة، أك بظيكؼ العيض كالطلب الطبيعية بُ أسواؽ رأس الم اؿ، كتستخدـ ىذه الطي قة غالبان على الأسهم ذات التداكؿ المحدكد. كتتلخص ىذه الطي قة بُ إعطاء العد د من أكامي الشياء، حتى قتنع ابؼتعامل كف بأبنية التعامل على ىذا السهم، فيقبلوف على الشياء ك سبسي تصاعد السعي، ك زداد مع كل عملية صور ة إلى النسبة القصول ابؼسموح بها للبرتفاع، حتى صل إلى السعي الذم هدؼ إليو ابؼتلبعبوف، بٍ عطوف بعد ذلك أكامي بيع الأسهم التي بُ حوزتهم مسبقان كبوصلوف على الأرباح التي بوققونها، كبىيجوف من السوؽ. ىذه العملية التي تعتمد أساسان على الغش، ك تحقق بؽا النجاح كلما ؾاف السوؽ ضيقان، فالنمو ابؼفاجئ بُ حجم التعامل بالنسبة بؼثل ىذا السهم، كالارتفاع ابؼصطنع للسعي بىدع ابؼستثمي ن لصا بّ ابؼتلبعبتُ. ك نبغي التنبيو إلى أف إجياء عمليات ضخمة بُ سوؽ ضيقة أك على سهم بؿدكد التداكؿ لا عد -بذاتو- دليلبن على التلبعب بالسعي، فيجب أف تم ذلك بُ نطاؽ مشيكع إجيامي هدؼ إلى تعطيل آليات السوؽ كالإضيار بالآخي ن، كمن ابؼعلوـ أف إجياء عدة اتفاقات بيع كشياء ضخمة بُ سوؽ ضيقة ؤثي بالطبع بُ الأسعار، إلا أف ذلك لا عد مثتَان للشك أك دليلبن على التلبعب. أمثلة نظي ة بؼا سبق:

20 مثاؿ(1) : إجياء تعامل صورم نشط على سهم ما مخالف للواقع، كقياـ شخص ببيع أكراؽ مالية صور ان لابنو أك أحد أفياد أسيتو، أك قيامو بشياء كبيع ذات الورقة بُ ذات اليوـ لشخص تفق معو على ذلك، كبسعي أكبر أك أقل حسب الاتفاؽ؛ كذلك بقصد اصطناع تعامل نشط، أك الإ هاـ بوجود تغتَات سعي ة ارتفاعان أك نزكلان (). مثاؿ (2) : الشياء ابؼكثف لورقة مالية معينة بُ كقت معتُ حتى صبح ابؼتلبعب بالسعي ىو ابغائز اليئيسي بؽذه الورقة، كىو ما سمى بالاستحواذ accaparement،الذم هدؼ إلى برطيم ابؼنافسة -أكلان - عن طي ق الشياء ابؼكثف حتى الوصوؿ إلى سعي احتكارم تحكم فيو ابؼتلبعب بسعي الورقة، كقد بودث أف قوـ شخص أك أكثي من كبار ابؼضاربتُ بشياء كميات من كرقة مالية معينة، كبيع أخيل تساك ها لتوجيو اىتماـ الناس إلى ىذه الورقة، كقد قيف ذلك بنشي أخبار ىذه العمليات بُ الصحف المالية بفا عمل على ركاج ىذه الورقة، بٍ قتصي ابؼتلبعبوف على الشياء دكف البيع كبأسعار متزا دة بُ الارتفاع، فيبادر ابعمهور إلى الشياء، كتواصل الأسعار ارتفاعها حتى تصل إلى ابغد ابؼطلوب لأطماع ابؼضاربتُ، فيبيعوف ما لد هم بؿققتُ أرباحان كبتَة، كتتدىور الأسعار بعد زكاؿ العوامل ابؼفتعلة، كقد غتنم ابؼضاربوف الفيصة ك شاركوف بُ ز ادة التدىور ببيع كميات تز د من السعي ابؼتدلٍ للسهم، حتى صل إلى سعي غتَ حقيقي بُ التدلٍ فينقلبوف إلى الشياء، كعندما عود السعي إلى كضعو الطبيعي بوققوف أرباحان أخيل(). المطلب الثاني: صور واقعية من التلارب بالأسعار: تقدـ بُ ابؼطلب الأكلى التعي ف بالتلبعبات كبياف أنواعها كطيؽ ابؼضاربتُ بػداع صغار ابؼضاربتُ . كسأذكي بُ ىذا ابؼطلب بؾموعة من الأمثلة الواقعية التي تدؿ على كيفية تلبعب بعض كبار ابؼسابنتُ بابؼضاربات السوقية، بقصد برقيق أكبر قدر بفكن من الأرباح، كلو على حساب ابػسارة الفادحة للآخي ن . كالصور ابؼذكورة ىنا تشمل غالب الطيؽ التي ستخدمها ابؼضاربوف ابؼتلبعبوف، كما لم ذكي ىنا فإنو لا بىيج عن الأفكار العامة بؽذه الأساليب. كالأمثلة كما لي : ابؼثاؿ الأكؿ: قاـ أربعة -اثناف من الضاربتُ كاثناف من الوسطاء- بالتلبعب بأسهم شيكة فتيحم كالأحساء بُ السوؽ ابؼالية

21 السعود ة. ككصل بؾموع العقوبات أكثي من 12 مليوف ر ا. حيث أصدرت بعنة الفصل بُ منازعات الأكراؽ ابؼالية قيارا نهائيا بإدانة اثنتُ من ابؼتعاملتُ بالأسهم مع كسيطي تداكؿ من بنك ابعز ية بؼخالفتهما نظاـ السوؽ ابؼالية كلوائحو التنفيذ ة. كجاءت العقوبات بُ ظل تأكيدات ىيئة السوؽ على بضا ة ابؼتعاملتُ بُ سوؽ الأسهم من ابؼمارسات غتَ العادلة كالتي تنطوم على احتياؿ كتدليس كتلبعب. كقد أعلنت ىيئة السوؽ ابؼالية عن صدكر قيار نهائي من بعنة الفصل بُ منازعات الأكراؽ ابؼالية بتار خ 9/5/1428ىػ بإدانة كل من : 1(-......)،2(-...... )مخالفتُ، ك 3(-......)،4(-......) كسيطي تداكؿ أسهم لدل بنك ابِز ية (). بُ الدعول ابؼقامة من ىيئة السوؽ ابؼالية ضدىم بؼخالفتهم نظاـ السوؽ الماؿ ة كلوائحو التنفيذ ة كتضمن القيار إ قاع العقوبات الآتية عليهم كفق التالي : - إدانة (......) بدخالفة ابؼادة التاسعة كالأربعتُ من نظاـ السوؽ ابؼالية أثناء تعاملو بُ أسهم شيكة أبضد حسن فتيحم كشيكا ق خلبؿ الفتًة من 20/5/2006ـإلى 23/5/2006ـ كشيكة الإحساء للتنمية خلبؿ الفتًة من 15/5/2006 إ 20/5/2006ـ كإ قاع العقوبات الآتية عليو: - إلزامو بدفع ابؼكاسب التي حققها نتيجة ىذه ابؼخالفات كالبالغة ستة ملب تُ كأحد عشي ألفان كتسعمائة كثلبثتُ ر الان . - فيض غيامة مالية عليو قدرىا مائة كبطسوف ألف ريال . - منعو من العمل بؼدة ثلبث سنوات بُ الشركات التي تتداكؿ أسهمها بُ السوؽ. - إدانة (......) بدخالفة ابؼادة التاسعة كالأربعتُ من نظاـ السوؽ ابؼالية أثناء تعاملو بُ أسهم شيكة أبضد حسن فتيحم كشيكا ق خلبؿ الفتًة من 20/5/2006ـإلى 23/5/2006ـ كشيكة الإحساء للتنمية خلبؿ الفتًة من 15/5/2006 إ 20/5/2006ـ كإ قاع العقوبات الآتية

22 عليو كىي: - إلزامو بدفع ابؼكاسب التي حققها نتيجة ىذه ابؼخالفات كالبالغة بطسة ملب تُ كسبعمائة كتسعة كبشانتُ ألفان كأربعمائة كستة كبطستُ ر الان . - فيض غيامة مالية عليو قدرىا مائة كبطسوف ألف ريال . - منعو من العمل بؼدة ثلبث سنوات بُ الشيكات التي تتداكؿ أسهمها بُ السوؽ. - إدانة (......) بدخالفة ابؼادة التاسعة كالأربعتُ من نظاـ السوؽ ابؼالية، كالمادة ابغاد ة عشية فقية (أ-2 ك3) من لائحة سلوكيات السوؽ كإ قاع العقوبات الآتية عليو: - غيامة مالية عليو قدرىا مائة ألف ريال . - إلغاء التًخيص ابؼمنوح لو . - إدانة (......) بدخالفة ابؼادة ابغاد ة عشية الفقية (أ-2 ك3) من لائحة سلوكيات السوؽ كإ قاع العقوبات الآتية عليو: - غيامة مالية عليو قدرىا عشية آلاؼ ريال . - تعليق التًخيص الم ـنوح لو بؼدة سنتتُ. كأكدت ىيئة السوؽ ابؼالية حيصها على تطبيق نظاـ السوؽ ابؼالية كلوائحو التنفيذ ة، بدا كفل استقيار السوؽ كبوقق عدالة التداكؿ كبضا ة ابؼتعاملتُ من ابؼمارسات غتَ العادلة كالتي تنطوم على احتياؿ كتدليس كتلبعب (). ابؼثاؿ الثالٍ: جاء بُ مقاؿ نشي بُ جي دة الاقتصاد ة ابؼثاؿ التالي لأحد تلبعبات ابؼضاربتُ: "عندما قير الكبار (مضاربوف أـ مستثميكف) التحيؾ بُ سوؽ الأسهم، تواجههم دائمان مشكلة تتمثل بُ كيفية التحيؾ دكف أف ياىم الآخركف، كذلك لضماف برقيق أىدافهم الاستثمار ة بأقل التكاليف ابؼمكنة، كىي مهمة صعبة برتاج منهم إلى الكثتَ من ابػبرة كابؼتابعة كالذكاء، ىنا سنسلط الضوء على جانب مهم من إستًاتيجياتهم

23 الاستثمار ة بُ الأسواؽ االية عامة كالسوؽ ابؼالية السعود ة بشكل خاص. بدا ة، بهب أف تكوف لد هم توقعات إبهابية عن أداء سهم معتُ بُ الفتًة ابؼقبلة (إما من توقعات الأداء ابؼستقبلي للشيكة، كإما من معلومات داخلية برصلوا عليها بطيؽ غتَ نظامية) ك كوف أمامهم ىدؼ مهم، تمثل بُ بذميع كمية ضخمة من ذلك السهم بأقل سعي بفكن (مثلبن بذميع عشية ملب تُ سهم من الشيؾة "س" بسعي قل عن 100ريال ) .لتحقيق ىذا ابؽدؼ بهب أف توافي بؽم رصيد نقدم كب (لا قل بُ ابؼثاؿ أعلبه عن مبلغ مليارم ريال)، كبيكن لنا أف نلخص عملية التجميع بُ ابؼياحل التالية :  قوموف بالشياء باستخداـ طلبات بسعي بؿدد دكف مستول 100 ر الا للسهم (95 ر الا مثلبن) حتى صلوا إلى مستول معقوؿ من كمية الأسهم (مثلبن نصف مليوف سهم).  بٍ قوموف بوضع عيكض بأكامي بؿددة على سعي98 ر الا لكامل الكمية ابؼشتًاة، بهدؼ منع أم انطلبقات سعي ة للؤعلى (لأنهم لا زالوف بُ بدا ة ميحلة التجميع ) كبُ الوقت نفسو قوموف بوضع طلبات بأكامي بؿددة على سعي 95 ر ا(غالبان باستخداـ الأكامي غتَ ابؼعلنة)، ما عتٍ قيامهم بدكر صانع سوؽ مؤقت، شتًم بسعي منخفض ك بيع بسعي ميتفع، كىو بذلك قوـ بعملية بذميع ىادئة بسكنو مع ميكر الوقت من بزفيض متوسط سعي الشياء (كىي بلب شك أىم كأطوؿ ابؼياحل ). بُ حاؿ حصوؿ انطلبقات سعي ة للؤعلى خلبؿ ىذه ابؼيحلة كقبل الانتهاء من بذميع الكمية ابؼطلوبة، قوموف بوضع كميات أكبر من العيكض بهدؼ ضغط سعي السهم بُ السوؽ ليعود إلى ما دكف مستول 100 ريال (السعي ابؼستهدؼ). أما إذا حدثت ابلفاضات سعي ة للؤسفل، فإنهم سيستفيدكف من ذلك بتطبيق إستًاتيجية التجميع على السعي ابعد د (مثلبن 90 ر الا للسهم) بدلا من السعي القدلَ (100 ريال للسهم) كبالتالي برقيق بذميع عدد أكبر من الأسهم بتكلفة أقل.  مع أم تذبذبات سعي ة حادة، فإنهم سيستغلوف ىذه الظيكؼ بتوسيع ابؽوامش بتُ سعي الطلب كسعي العيض كبز ادة الكميات ابؼطلوبة أك ابؼعيكضة، بفا عتٍ بذميع كمية أ ؾبي من الأسهم كبزفيض أسيع بُ متوسط سعي الشياء خلبؿ فتًة زمنية بسيطة، ما عتٍ إمكانية إبقاز مهمة التجميع قبل ابؼوعد ابؼخطط لو.

24 مع الإنتهاء ـف بذميع الكمية ابؼطلوبة، قوموف بعد ذلك بسحب بصيع الكميات ابؼعيكضة كالتًكيز على طلبات بسعي بؿدد أك بسعي سوؽ، مع كميات كبتَة كذلك للفت انتباه ابؼتعاملتُ، بفا فتح المجاؿ لسعي السهم للبنطلبؽ للؤعلى، بحيث إنو كلما بسكن السهم من الوصوؿ إلى مستو ات سعي ة عالية جد دة تم رفع أسعار الطلب على السهم، كذلك لتدعيم الأسعار العالية ابعد دة بُ مواجهة أم عمليات جتٍ أرباح. عندما صل سعي السهم بُ السوؽ للسعي ابؼستهدؼ من قبل كبا ر ابؼضاربتُ، أك ابؼستثمي ن (مثلبن 140 ر ا للسهم)، تمثل أىم التحد ات بُ كيفية تصي ف ىذه الكمية الكبتَة من الأسهم بأسعار أعلى من السعي ابؼستهدؼ؟ ىنا كوف أمامهم عدة سينار وىات كما لي :  القياـ بالتصي ف بطي قة مشابهة لعملية التجميع، كلكن بالابذاه ابؼعاكس بحيث تم كضع طلبات على سعي 140 ر الا للسهم، كعيكض على سعي 145 ر ا(بفا عتٍ إعادة بناء رصيد النقد ة بُ المحفظة الاستثمار ة أك التحوؿ لتجميع سهم شيكة أخيل )، لكن ىذا سيستغيؽ غالبان فتًة زمنية تقارب الفتًة اللبزمة للتجميع .  القياـ بالتصي ف عند إغلبؽ سعي السهم، بالنسب العليا ابؼسموح بها أعلى من مستول 140 ر الان، بفا عتٍ إمكانية تصي ف كمية أؾبي من الأسهم بُ فتًة زمنية أقصي حيث إف كضع طلبات متًاكمة عند إغلبؽ سعي السهم بالنسبة العليا بسثل بُ ابغقيقة كجبة دبظة عادة ما قدمها الصغار إلى الكبار على طبق من ذىب، كمستمي مسلسل التجميع كالتصي ف"(). ابؼثاؿ الثالث: حدث بُ الفتًة من 6 إ11 ما و سنة1988ـ، أف سجلت أسهم شيكة Saulnes Chatillon، ابؼسجلة بُ بورصة بار س، نشاطان غتَ طبيعي بُ البورصة، بسثل بُ الارتفاع ابؼطيد لسعي ىذا السهم، كبمو حجم التعامل عليو. كنتجت عمليات ابؼضاربة ىذه عن أكامي شياء بست بواسطة ما قيب من عشي ن شيكة بظسية، بغساب عملبء بً فتح حسابات بؽم بهذه الشيكة بأبظاء كعناك ن كبنية، كقد كشفت برقيقات COB (بعنة عمليات البورصة ) - كقاضي التحقيق فيما بعد- أف ثلبثة أشخاص قاموا بهذه العمليات بالتواطؤ فيما بينهم باستخداـ ما عيؼ بأسلوب الغلب ة bouilloire ليفع سعي السهم، كقد اختاركا كرقة مالية بؿدكدة التداكؿ تصلح للتأثتَ بهذا الأسلوب، كىو

25 سهم شيكة Saulnes Chatillon كالذم كاف حجم التعامل اليومي عليو لا ز د عن ثلبثة آلاؼ سهم، كنتيجة بؽذه الممارسة غتَ ابؼشيكعة ارتفع السهم من 171 فينكان6 ما و إ197 فينكان11 ما و، بٍ عاد ليهبط إلى 184.10 فينكان، رغم عدـ كجود أم أنباء عن الأداء الاقتصادم للشيكة مصدرة السهم بُ تلك الفتًة، تبرر ىذه التقلبات السعي ة، كقد تسبب ميتكبو ىذه العمليات بُ كقوع خسارة مقدارىا 2 مليوف فينك للشيكات العاملة بُ البورصة . كقد أحيل ابؼتهموف إلى المحاكمة ابعنائية لارتكابهم ابعيبية ابؼؤبشة بابؼادة (10-3 )ابؼعدلة بقانوف22 نا ي سنة 1988ـ، كقد أدانت بؿكمة جنح بار س ابؼتهمتُ مقيرة حيثيات حكمها : "بأف ابؼتهمتُ قد اتفقوا على تز يف الأداء الطبيعي لسوؽ الأكراؽ ابؼالية فيما تعلق بسهم شيكة Saulnes Chatillon كىم على علم بآليات البورصة، كذلك عن طي ق الغش كالاحتياؿ، كمع إرادتهم إ قاع الغتَ بُ ابػطأ للبستفادة -مباشية - من الأرباح ابؼتحققة عن العمليات التي أجيكىا على ابؼكشوؼ كعندما طعن ابؼتهموف على ىذا ابغكم أ دتو بؿكمة استئناؼ بار س كقضت بيفض الطعن "(). ابؼثاؿ اليابع : كشف تقي ي للكوبقيس الأمي كي عن حجم الأرباح التي برققت بُ أحد اتفاقات الاختيار عاـ 1929ـ كىو اختيار شياء أكؿ (call option) كالتي أجي ت على سهم إحدل شيكات البتًكؿ، فقد قاـ التنظيم ابؼضارب بإبياـ اتفاؽ اختيار شياء مع الشيكة الم عنية بدنحة حق شياء 1.13 مليوف سهم بالسعي ابعارم كقدره 30 دكلاران للسهم، فضلبن عن شياء 634 ألف سهم من السوؽ ابغاضي، كقد تيتب على ذلك ارتفاع القيمة السوقية للسهم حتى كصلت إلى 40 دكلاران، كحينئذ قاـ التنظيم بتنفيذ حق الاختيار كحصل على 1.13 مليوف سهم بسعي30 دكلاران للسهم، كقاـ ببيعها مع باقي الأسهم التي اشتًاىا من السوؽ ابغاضي بسعي 40 دكلار للسهم الواحد، بل زاد على ذلك ببيع 250 ألف سهم على ابؼكشوؼ بالسعي ابعارم (40 دكلار ان )، كعندما اكتشف ابؼتعاملوف بُ السوؽ أف ركاج السهم لم كن قائمان على أساس، ابلفضت الأسعار فقاـ التنظيم ابؼضارب بتصفية صفقة البيع على ابؼكشوؼ بؿققان مز دان من الأرباح. كقد أسفيت تلك العمليات عن أرباح صافية بلغت قيمتها 12.5 مليوف دكلار على حسب مستثمي ن أبي اء، كىي مبالغ طائلة بُ عاـ 1929ـ(). ككانت ىذه العمليات كما شابهها من أسباب الكساد العظيم الذم ضيب الولا ات ابؼتحدة الأمي كية بُ عاـ 1929ـ، كأزمة الاثنتُ الأسود عاـ 1987ـ بورصات العالم، كأزمة دكؿ جنوب شيؽ آسيا عاـ 1997ـ().

26 ابؼثاؿ ابػامس: كىو من السوؽ ابؼصيم، كىو تعلق ب أسهم البنك ابؼصيم البر طالٍ . حيث قاـ ابؼتلبعبوف بيفع قيمة السهم بنسبة 5% وميان، كبسكنوا من رفع السعي من 80 جنيهان إ210 جنيهات للسهم، كلم كن ذلك نتيجة طبيعية لآليات السوؽ، كإبما نتج عن عمليات تلبعب قاـ بها اثناف من ابؼضاربتُ تبادلاف الأدكار وميان من بائع إلى مشتً على مائة سهم كل وـ، كبوققاف بها سعي إقفاؿ بارتفاع بنسبة 5%، كقد أكدت برقيقات إدارة البورصة ك ؾذلك ىيئة سوؽ ابؼاؿ الواقعة، بل كصل الأمي إلى بؾلس الشعب بُ صورة طلب إحاطة مقدـ إلى كز ي الاقتصاد، الذم أكد الواقعة كبير ذلك بوجود ثغيات بُ قانوف سوؽ ابؼاؿ (). ابؼثاؿ السادس: نشيت جي دة العالم اليوـ خبران عن التحقيقات التي أجيتها ىيئة سوؽ ابؼاؿ كإدارة البورصة بش أف التلبعب بُ سهم شيكة أرابيا ككاف عنواف ابؼقاؿ : "ىيئة سوؽ ابؼاؿ تتهم رئيس شيكة آربيا كآخي ن بالتلبعب كقيد سعي غتَ حقيقي". كتتلخص بُ النقاط التالية: أكلان : بُ تار خ 3 أبي ل سنة1998 أعلنت شيكة آرابيا للتعمتَ كالإسكاف بُ جي دة الأىياـ ككذلك بُ اليوـ التالي بجر دة الأخبار عن صيؼ الكوبوف رقم (1) بدبلغ37 جنيهان لكل سهم قيمتو الابظية مائة جنيو اعتبارا من السبت 4 أبي ل سنة 1998، كأشارت بالإعلبف إلى أف رأس ابؼاؿ ابؼيخص بو سبعوف مليوف جنيو، كرأس ابؼاؿ ابؼصدر عشيكف مليوف جنيو. كقد كاف ىذا الإعلبف بـالفان للواقع كابغقيقة، حيث إف قيمة ىذا الكوبوف بزص بضلة الأسهم بُ 31/12/1997 كالبالغ عددىا25 ألف سهم فقط، حيث إف رأس ماؿ الشيكة ابؼدفوع بُ ذلك التار خ كاف 2.5 مليوف جنيو، بقيمة ابظية للسهم مائة جنيو. كلم تفصح الشيكة بُ الإعلبف عن بساـ ز ادة رأس ابؼاؿ ابؼصدر من 20 إ 30 مليوف جنيو بتار خ 14/3/1998، لا سيما كأف الإعلبف كاف بتار خ لاحق لتماـ الز ادة بـالفة بذلك قواعد الإفصاح كالشفافية ابؼقيرة بُ ىذا الشأف. ثانيان : من ناحية أخيل أظهيت نتائج أعماؿ الشيكة عن السنة ابؼالية ابؼنتهية بُ 31/12/1998 عن برقيق

27 خسارة قدرىا 343500 جنيو، كعن اليبع الأكؿ من عاـ 1999 خسارة قدرىا 73200 جنيو، كلم تقم الشيكة بنشي ذلك متبعة بُ ذلك سياسة من شأنها تضليل ابؼتعاملتُ على أسهم الشيكة . ثالثان : قاـ رئيس بؾلس إدارة شيكة آرابيا كزكجتو نائب رئيس بؾلس الإدارة من خلبؿ شيكتي الصفوة كبيكؼ فت لتداكؿ الأكراؽ ابؼالية، حاؿ كونهما من ابؼسابنتُ بُ الشيكة الأختَة ببيع عدد 337724 سهمان من أسهم الشيكة بقيمة إبصالية قدرىا 7.311338 جنيهان بدوجب668 عملية. كقد خلصت التحقيقات إلى أف الغيض من ىذه العمليات ىو قيد سعي غ ي حقيقي للسهم، كالتأثتَ على أسعار السوؽ، مع علم ابؼتلبعبتُ أف العمليات تتم بسعي غتَ مبرر، الأمي الذم بتُ منو كجود تلبعب بالأسعار على كجو القطع كاليقتُ، ك ستخلص ذلك من تقدـ ابؼذكور ن بطلبات شياء بؿدد بها سعي ز د عن سعي الإقفاؿ السابق بدقدار 5% بُ بدا ة تعاملبت الفتًة ليفع السعي، نوا ة تعاملبت الفتًة ليفع السعي مية أخيل بعد ىبوطو، كقد بً جتٍ أرباح رأبظالية كبتَة لصابّ كل من رئيس بؾلس إدارة شيكة آرابيا كزكجتو نائب رئيس بؾلس الإدارة، بفا أبغق أضياران بصغار ابؼستثمي ن الذ ن أقدموا على الشياء متأثي ن بعاملتُ. أكبؽما: علمهم بأف آخي توز ع على السهم قدر بنسبة 37 %من قيمتو، كىو غتَ حقيقي. كثانيهما: صعود السعي 5% تقي بان وميان، كىو أ ضان ارتفاع غتَ مبرر بل كمصطنع بفعل أصحاب الشيكة، كقد تعدت خسائي ابؼستثمي ن بُ بعض الأحياف 50 %من قيمة السهم عندما ىبط سعيه، كبؽذه الأسباب قيرت ىيئة سوؽ ابؼاؿ: أكلان : إلغاء بصيع العمليات التي عقدت على أسهم شيكة آرابيا اعتبارا من جلسة تداكؿ 8/6/1999 كح جلسة تداكؿ 20/7/1999 كما تًتب على ذلك. كثانيان : كقف التعامل على أسهم الشيكة ابؼذكورة بغتُ تنفيذ التزاماتها بقواعد كأحكاـ الإفصاح. ثالثان : إبلبغ نيابة الشؤكف ابؼالية كالتجار ة بصورة من التحقيق لإعماؿ شؤكنها ضد ابؼتهمتُ"(). المطلب الثالث: حكمو الشرري: إذا تأمل الباحث ىذه التلبعبات التي ستخدمها بعض ابؼضاربتُ فإنو لا شك بُ أنها بؿيمة كىي من أ ؾؿ أمواؿ الناس بالباطل.

28 كإذا ؾاف الله تعالى حيـ النج ش كجعلو من ابؼكاسب ابػبيثة، فكيف بهذه ابؼمارسات ابؼشينة التي صغي عندىا النجش. كسيأبٌ بُ ابؼبحث اليابع ذكي النصوص كالقواعد العامة الدالة على بريلَ ىذه الأعماؿ بُ الشيع . كحيث إف ابغد ث عن حكم التلبعب بالأسعار، كحكم إفشاء ابؼعلومات متطابق رأ ت أف أفيد بؽما مبحثان مستقلبن، لبياف حكمهما كإبما أخيت الكلبـ عن حكم التلبعب بالأسعار بقصد أف تكتمل الصورة ابؼتعلقة بابؼمارسات ابؼمنوعة بُ سوؽ الأسهم، كرأ ت أف ىذا أنسب من تقدبيو ىنا، كالله أعلم .

29 المبحث الثاني: إف اء المعلومات السرية (الداخلية) في سوق المال المطلب الأول: التعريف بو: إفشاء ابؼعلومات السي ة (الداخلية) ىو: كاقعة استغلبؿ أك توصيل معلومات بفيزة، من جانب ابؼطلعتُ عليها بحكم كظائفهم، بُ فتًة زمنية تعتُ عليهم فيها حفظ ىذه ابؼعلومات، كىي بسثل انتهاكان صارخان بؼبدأ ابؼساكاة كالعدالة بتُ ابؼتعاملتُ بُ سوؽ رأس ابؼاؿ"(). كقد كضح بُ نظاـ السوؽ ابؼالي السعودم بُ ابؼادة ابػامسة حظي الإفصاح عن ابؼعلومات الداخلية كما لي : أ- بوظي على الشخص ابؼطلع أف فصح عن أم معلومات داخلية لأم شخص آخي، كىو علم أك بهدر بو أف علم أف ىذا الشخص الآخي من ابؼمكن أف قوـ بالتداكؿ بُ الورقة ابؼالية ذات العلبقة بابؼعلومات الداخلية. ب- بوظي على أم شخص غتَ مطلع أف فصح لأم شخص آخي عن أم معلومات داخلية حصل عليها من شخص مطلع، كؾاف علم أك بهدر بو أف علم أف ذلك الشخص الآخي الذم بً الإفصاح لو من ابؼمكن أف قوـ بالتداكؿ بُ الورقة ابؼالية ذات العلبقة بابؼعلومات الداخلية . كما كضع النظاـ بُ ابؼادة السادسة حظي التداكؿ بناء على معلومات داخلية كما لي: أ- بوظي على الشخص ابؼطلع التداكؿ بناء على معلومات داخلية. ب- بوظي على الشخص غتَ ابؼطلع التداكؿ بناء على معلومات داخلية إذا حصل على ىذه ابؼعلومات من شخص آخي كىو علم أك بهدر بو أف علم أف ىذه ابؼعلومات داخلية. كقد جاء بُ النظاـ ما وضح ابؼياد بالورقة ابؼالية ابؼذكورة بُ ابؼادة ابػامسة كالسادسة السابقتتُ حيث قوؿ: قصد بالورقة ابؼالية ذات العلبقة بابؼعلومات الداخلية أم كرقة مالية تأثي سعيىا أك قيمتها بشكل جوىيم بُ حالة الإفصاح عن ىذه ابؼعلومات أك توفتَىا للجمهور. كما شتًط أف تكوف ىذه الورقة ابؼالية ابؼتداكلة (). ك عتبر إفشاء ابؼعلومات السي ة (الداخلية) بُ سوؽ ابؼاؿ من ابعيائم التي تتًتب عليها عقوبات بُ القوانتُ الوضعية ابؼعاصرة().

30 كابؼطلعوف بحكم كظائفهم الذ ن ذكيكا بُ التعي ف ىم فئتاف(): الفئة الأولى المطلعون الرئيسيون رلى الأسرار: كتشمل ىذه الفئة: رئيس الشيكة، كابؼد ن العموميتُ، كأعضاء الإدارة العامة، كالعضو ابؼنتدب، كأعضاء بؾلس اليقابة، ككذلك ابؼسابنتُ الكبار عند بعض الأنظمة. فهؤلاء فتًض فيهم العلم بابؼعلومات ابؼميزة للشيكة، لأنهم بيلكوف سلطة القيار بحكم موقعهم بُ الشيكة . الفئة الثانية المطلعون الثانويون رلى الأسرار: كتشمل ىذه الفئة كل موظفي الشيكة من غتَ طائفة ابؼد ي ن مثل سكيتتَ ابؼد ي العاـ، أك سكيتتَ ابؼد ي ابؼالي، ك دخل بُ ىذه الفئة الذ ن لا يتبطوف بعلبقة عمل كظيفي مع الشيكة، لكن طبيعة مهنهم كأعمابؽم تسمح بؽم بدعيفة ىذه ابؼعلومات السي ة (الداخلية)، مثل ابؼستشار القانولٍ، كالمحاسب، كالمحلل ابؼالي كبكوىم. المطلب الثاني مفهوم وخصائص المعلومة السرية (الداخلية): أكلا مفهوـ ابؼعل كمة السي ة (الداخلية): لا عتبر ابغصوؿ على معلومة عن شيكة من الشيكات أميان بفنوعان بُ حد ذاتو، لكن ابؼمنوع ىو ابغصوؿ على معلومة سي ة متميزة قبل كصوبؽا إلى باقي ابؼتعاملتُ قد تستخدـ بُ برقيق أرباح ماد ة على حساب الآخي ن، فهي بهذا تعد أداة ابؼمارسات غتَ ابؼشيكعة بُ البورصات (). كابؼياد بابؼعلومة السي ة (الداخلية) ىنا: تلك ابؼعلومات التي تتعلق بابؼوقف ابغالي كالتصورات ابؼستقبلية بؼصدر أكراؽ مالية متداكلة بُ سوؽ منظمة، أك تتعلق بتطور مستول أحد الأدكات ابؼالية ابؼعتمدة بُ سوؽ منظمة(). ثانيان خصائص ىذه ابؼعلومات ابؼميزة: ىذه ابؼعلومات لا بد أف تتصف بخصائص معينة لتكوف من ابؼعلومات ابؼميزة كىي كما لي : 1- أف تكوف ابؼعلومة سي ة. 2- أف تكوف ابؼعلومة بؿددة برد دان كافيان، فالقوؿ بأف شيكة تعتً ها بعض الصعوبات لا تعتبر معلومة بفيزة لأنها غتَ بؿددة، بخلبؼ معيفة الأرباح التي حققتها الشيكة، ككذلك معيفة أف الشيكة تعالٍ من خسارة فادحة فهذه معلومات بؿددة تعتبر بفيزة .

31 3- أف كوف من شأف ابؼعلومات التأثتَ على سعي الأكراؽ ابؼالية المتعلقة بها لو كصلت إلى علم ابعمهور(). كجاء بُ نظاـ سوؽ ابؼاؿ السعودم : تعتٍ ابؼعلومات الداخلية على كجو التحد د ابؼعلومات التي تحقق فيها الآبٌ : 1- أف تتعلق بورقة مالية . 2- أف لا كوف قد بً الإعلبف عنها لعموـ ابعمهور، كلم تكن متوفية بؽم بأم شكل آخي. 3- أف درؾ الشخص العادم بالنظي إلى طبيعتها كبؿتواىا، أف إعلبنها أك توفتَىا للجمهور ؤثي تأثتَا جوىي ا على سعي الورقة ابؼالية أك قيمتها(). المطلب الثالث صور واقعية لهذه الجريمة: ابؼثاؿ الأكؿ: أدانت ىيئة عمليات البورصة C.O.B الفينسية"السيد بيجي " بُ القضية ابؼتعلقة بشيكات (Yves Laurent)، كذلك لاستغلبؿ ابؼعلومة ابؼتوفية لد و قبل أف علمها العموـ، حيث عمل على بيع أسهمو التابعة لمجموعة ىذه الشيكات بالتًاضي خارج البورصة، بُ حتُ أنو كانت لد و معلومات تفيد أنو سيحدث ابلفاض شد د لأسعار أسهم ىذه المجموعة من الشركات، كألزمتو ابؽيئة (c.o.b) بدفع غيامة مقدارىا 3 مليوف فينك، كقد أ دت بؿكمة استئناؼ بار س ىذا القيار مع بزفيض الغيامة إلى مليوف فينك (). ابؼثاؿ الثالٍ: بُ عاـ 1959 حقق في ق من الباحثتُ بشيكة (Texas Gulf sulfer co. )كشفان جد دان عبارة عن مناجم ضخمة من النحاس كالزنك، كقد احتفظت الشيكة بسي ة الكشف ابعد د بغتُ ابغصوؿ على ملكية ىذه الأرض التي تقع بها ابؼناجم، كقد استغل أعضاء ىذا الفي ق ابؼكوف من مد ي ن كعدد من صغار ابؼوظفتُ ىذه ابؼعلومات، كاشتًكا عددان ضخمان من أسهم الشيكة قبل أف تيتفع أسعارىا بعد الإعلبف عن ىذا الاكتشاؼ، كما أفشوا ىذا السي إلى أقاربهم كذك هم، كنصحوىم بشياء أسهم الشيكة، ك كاف سعي السهم 19 دكلاران، كقد ارتفع إ 37 دكلاران بدجيد الإعلبف عن الكشف.

32 كقد كجهت ىيئة البورصة الأمي كية SEC الاتهاـ إلى ثلبثة عشي شخصان، منهم سبعة مد ي ن، كالستة الآخيكف بؾيد موظفتُ عاد تُ . ابؼثاؿ الثالث: اجتمع أحد مد يم الشيكات مع رئيس الشيكة بُ غداء عمل مع بعض ابؼد ي ن الآخي ن، كعلم من خلبؿ الاجتماع بدعلومة سي ة كىي ابلفاض شد د بُ الأرباح، كلم تعلق ىذه ابؼعلومة إلا بعد بشانية أ اـ قاـ خلببؽا مد ي الشيكة ببيع 1200 سهم من أسهم الشيكة ابؼعنية بغساب زكجتو قبل ظهور الإعلبف متفاد ان بذلك خسارة قدرىا (75300) فينك تقي بان. كبناء على ذلك عي د ىذا ابؼد ي مستغلبن لتلك ابؼعلومة السي ة (الداخلية) ابؼميزة . كقد قيرت بعنة عمليات البورصة بُ بار س (c.o.b) معاقبتو إدار ان بغيامة قدرىا 40 ألف فينك، كنشي العقوبة بُ ابعي دة().