بحوث مؤتمر المصارف الإسلامية بين الواقع والمأمول ج 24

أ. د. صفية أحمد أبو بكر1 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول المبحث الثاني )(مخاطر الصكوك الإسلامية تتميز الصكوك الإسامية عن السندات التقليدية ببعض المخاطر التي يجب على كل مصدر ومستثمر أخذها في الحسبان والنظر إليها بجدية كاملة، لا كما ينظر البعض إلى الصكوك على أنها أداة دين لا فرق بينها وبين السندات وأن الأصول المكونة للصكوك والهياكل التعاقدية إنما هي من قبيل الجسر لنقل الأموال من المستثمرين إلى مصدري الصكوك. والحقيق هذه المخاطر بالوسائل المناسبة. وتتباين المخاطر التي تتعرض لها الصكوك وفقا لهيكل الصك؛ فمخاط والصكوك المركبة من عقود عن البسيطة القائمة على عقد واحد. ك :)(والمنقولة والمنافع والخدمات، إلا انه يمكن إجمال هذه المخاطر فيما يلي مخالفة أحكام الشريعة الإسلامية:2/1 حي الشريع ودرجة خطورتها، فمن بطان للصك بالكلية إلى فساد بعض الشروط؛ 1) Ali Arsalan Tariq, Managing Financial Risks Of Sukuk Structures, A dissertation submitted in partial fulfillment of the requirements for the degree of Masters of Science at Loughborough University, UK, September 2004. لاحم الناصر، مخاطر الصكوك، فقه المصارف الإسامية)(

الصكوك الإسلامية1 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول فمثاً عندما تكون مكونات الصك ديون مرابحات وأصولا مؤجرة فيجب ألا تزيد نسبة % من مكونات الصك ط33الدي الديون على هذه النس أن يكون تملك أصول صكوك الإجارة تملكاً صورياً. ولا شك أن هذه الصورية تبطل عقد التملك، وبالتالي فما بني على باطل فهو باطل فيبطل الصك؛ فعلى س عمائها على سبيل الرهن وليس على سبيل البيع الحقيقي؛ فلو قامت هذه المؤسس أو غيره الصكوك ما لا تملك وهو من البيوع المنهي عنها في الشريعة الإسامية. وصور المخالفة للشريعة الإسامية كثيرة ولا يمكن حصرها في هذا المقال فكل هيكل من هياكل الصكوك له ضوابطه الشرعية التي تعتبر مخالفتها من المخاطر التي يجب دراس وقوعها وكيفية الحد منها وطرق معالجتها. المخاطر التشغيلية:2/2 حي وأن العائد على هذه الصكوك ناتج عن هذه الأصول. فإن المخاطر التشغيلية لهذه الأصول يجب أن تدرس بعناية؛ فمثاً نعلم أن العائد الإيجاري في صكوك الإجارة هو عائد الصك فلو تعطلت منافع الع للصك أي عائد.

أ. د. صفية أحمد أبو بكر1 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول وم بسبب تعطل المنفعة من الصكوك القائمة على المركبات أو المصانع أو الطائرات أو البواخر. كما أن المخاطر المحتملة الناتجة عن تملك هذه الأصول يتحملها حملة الصكوك مثل الأضرار البيئية الناتجة عن المصانع أو البواخر وغيرها من المخاطر التي تتعلق بكل أصل على حدة. المخاطر القانونية: 2/ نظرا لأن الكثير من النظم والتشريعات في كثير من الدول هي أنظمة وضعية (أي من صنع الب بين هذه الأنظمة وأحكام الشريعة الإسامية. كما أنه يتم إهمال تطبيق أحكام الشريعة الإسامية عند التحاكم. من هنا يتبين لنا أهمية الأخذ بعين الاعتبار اختاف الصكوك عن سندات الدين التقليدية، وان هذا الاختاف ينتج عنه مخاطر يجب دراستها وقياسها بطريقة علمية دقيقة ومن ثم السعي لتغطية هذه المخاطر بالوسائل المناسبة التي تتوافق مع الشريعة الإسامية. بالإضاف كما يتضح مما يلي: مخاطر صكوك توريق الذمم المقبولة شرعاً:2/ في ما يتعلق بصكوك توريق الذمم المدينة المقبولة شرعا، يواجه المستثمرون في هذه الصكوك خطرين أساسيين هما:

الصكوك الإسلامية20 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول :Slow Pay Risk- خطر التأخر في الوفاء2//1 فإذا توقع المس أش بقدرة الأصول على الوفاء، وإنما سينعكس ذلك سلبا على الثقة في صفقات التوريق برمتها. :No Pay Risk- خطر العجز عن الوفاء2//2 هذا الخطر يعتمد وقوعه على الجدارة الائتمانية للمدين، حيث يعجز المدين عن الوفاء بس ه (المص الأوراق المالي ثقة المستثمرين بها في أسواق رأس المال. مخاطر صكوك توريق الموجودات العينية:2/ أم المس على حملة الصكوك، التي تم تحديدها في نشرة الإصدار، مما يؤثر س تلك الصكوك، ويمكن درء هذا الخطر عن طريق إجراء دراس Sensitivity Analysisللتوريق، وتقدير تدفقاتها النقدية بدقة، مع إجراء تحليل للحساس عليه التأمين على تلك الأصول.

أ. د. صفية أحمد أبو بكر21 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول المبحث الثالث الضوابط الشرعية للصكوك الإسلامية نظراً لاتس وتس ) موضوع إصدار الصكوك في ثاثة اجتماعات:AAOIFIالإسامية م007 يونيو7 ه48 جمادى الآخرة- بالمدينة المنورة بتاريخ م007 سبتم8 ه48 شعبان6- بمكة المكرمة بتاريخ م،008 فبراير4 و3 ه49 صفر8 و7- بمملكة البحرين بتاريخ م، 008 يناير5 ه49 محرم6وبعدم بمملكة البحرين بحضور عدد كبير من ممثلي مختلف البنوك والمؤسسات المالية الإسامية قدمت تقريره )(التي قدمت فيها، فإن المجلس الشرعي إذ يؤكد على ما ورد بشأن الصكوك في المعايير الشرعية يوصي المؤسسات المالية الإسامية وهيئات الرقابة الشرعية أن تلتزم بما يلي: عند إصدار الصكوك:/1 �يج أولاً والتزاماتها، في موجودات حقيقية من شأنها أن تتملك وتباع شرعاً وقانوناً، سواء أكانت أعياناً ) بش7أم مناف 1) Sibghatullah Ahsan, Sukuk and its Legal and Regulatory Framework In Pakistan, 27th August 2008.

الصكوك الإسلامية22 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول ، و--5) وبن( يبقيها في موجوداته. �يج لا ثانيـاً تجارية أو مالية جميع موجوداتها، أو محفظة لها ذمة مالية قائمة لديها ودخلت الديون تابعة للأعيان ) بشوالمناف الأوراق المالية. لا يجوز لمدير الصكوك، سثالثاً: ب احتياط ) 3الاكتت ، أو الحصول على تمويل مشروع على حساب حملة الصكوك.8/8بشأن المضاربة، بند �يج لا رابعـاً حمل يك ) بشأن الشركة (المشاركة) بثمن يتفق عليه عند الشراء، وفقاً لما جاء في المعيار الشرعي رقم ( --) بش5، وفي المعيار الشرعي رقم-6--3وال . علماً بأن مدير الصكوك ضامن لرأس المال بالقيمة الاسمية في حالات التعدي //وبند أو التقص موجودات صكوك المشاركة أو المضاربة أو الوكالة بالاستثمار تقتصر على أصول مؤجرة إجارة منتهي بباقي أقساط الأجرة لجميع الأصول، باعتبارها تمثل صافي قيمتها.

أ. د. صفية أحمد أبو بكر2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول يجوز للمسخامسـاً: الصكوك بقيمتها الاسمية على ألا يكون شريكاً أو مضارباً أو وكياً بالاستثمار. يتعين على الهيئات الشرعية ألا تكتفي بإصدار فتسادسـاً: يجب أن تدقق العقود والوثائق ذات الصلة وتراقب طريقة تطبيقها، وتتأكد من أن العملية تلتزم في جميع مراحلها بالمتطلبات والضوابط الشرعية وفقاً للمعايير الشرعية، وأن يتم استثمار حصيلة الصك . هذا ويوصي المجلس 5--8-5) بش7للمعيار الشرعي رقم الشرعي المؤسس الحقيقية المبنية على قسمة الأرباح والخسائر، وذلك لتحقيق مقاصد الشريعة. عند تحديد سعر الأصول:/2 أص الإس عليها الصكوك التي تنظّم وفقا لمبادئ البيع بالثمن الآجل، بيع العينة والمرابحة: وقد قرر المجلس الاستش• (واحدة والثلث) مرة من قيمة الس33من أس (الثلثين) 0.67الآخر، إذا كانت الأصول تباع بس 1. >ثمن بيع الأصول> 0.مرة من قيمة السوق أي أن لمزي• القيم مناس ) أمر غير مقبول.NBVوالقيمة الدفترية الصافية

الصكوك الإسلامية2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول عند استخدام الإيرادات: / يمكن اس• الأدوات المس المشاريع والأنشطة المسموح بها من قبل الشريعة الإسامية. وكذل• التجارية العامة التابعة للمؤسسات المالية التقليدية طالما أنها لا تنطوي في أي الأنشطة والأدوات المخالفة للشريعة. تمثل الصكوك حصة شائعة في حق صاحبها من الموجودات أو تمثل مشاركة في المشروع • أو الاستثمار الأصول مقابل النقود عن طريق الورقة (وليس ورقة مقابل النقود)• مبادلة الأصول أو الاستثمار في الأصول • العائد بمثابة الربح ( وليس بالربا )• استعمال رأس مال الصكوك في ما يتوافق مع الشريعة اعتمادا على المبادئ الشرعية التي • قررتها هيئة الرقابة الشرعية. * * *

أ. د. صفية أحمد أبو بكر2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول المبحث الرابع مستقبل الصكوك الإسلامية في ظل الأزمة المالية العالمية يتناول هذا المبحث الصكوك الإس وأثر الأزمة المالية العالمية على تداول الصكوك الإسامية. تطور حجم الصكوك الإسلامية:/1 فيما يلي بيان بتطور حجم الصكوك الإسامية عالمياً وخليجياً تطور الصكوك الإسلامية عالمياً:/1/1 برزت الصكوك الإس الاقتصاد الإس)(ق بلغ إصدار 008-005م، وأنه خال الأعوام م05تريليون مليار دولار من قبل مؤسسات مالية إسامية في الشرق الأوسط 40الصكوك الإسامية نحو وآس م.007 إ000حجم الصكوك الإسامية عالميا خال الفترة من دراسة نشرت على موقع البنك الدولي .)(

الصكوك الإسلامية2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول )2جدول رقم م200 إ2000حجم الصكوك الإسلامية عالميا خلال الفترة من (القيمة بالمليون دولار) السنة0000000003004005006007008 الحجم33678098057770657464365035000* نمو-36483667897 Source: Ibrahim Mardam-Bey, Sukuk: An Emerging Asset Class, November, 2007 رقم تقديري008* حجم الصكوك عام حتي 000يوض م، أرتفع إلى 000 ملي336م، حي008 م كان الأك003م . وأن النمو الذي تحقق ع008 ملي35000ح %.8م بمعدل نمو006% يليه عام483بنسبة وفيما يلي شكل بياني يوضح هذا التطور. )شكل رقم (

أ. د. صفية أحمد أبو بكر2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول م فيأتي كما يلي:007 الصكوك الإسامية عام)(أما توزيع - من حيث العدد: م. 007 عام9م إ006 عام09 ارتفع عدد الصكوك من - من حيث القطاعات: %، تليها العقارات بنسبة 3أن الحصة الأكبر من الصكوك في قطاع الخدمات المالية بنسبة %.3%، ثم الطاقة والخدمات بنسبة35 - من حيث الأنواع إصدار، 54ج إصدار. وجاءت صكوك المش33بالمقارن مليار دولار، تليه3.9الأولي م مليار دولار. 0.3 - من حيث الدول عام 30أظه فق4م لا يتعدي006م بين007 م ناجم عن انخفاض إصدار الشركات007شرق آسيا فقد سجل انخفاض في الإصدار عام الماليزية، وعلى الرغم من ذلك فتعتبر ماليزيا أكبر س أرباع الصكوك الإسامية العالمية. تقرير وكالة موديز انفستر سيرفس العالمية للتقييم الائتماني.)(

الصكوك الإسلامية2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول تطور حجم الصكوك الإسلامية على مستوي دول مجلس التعاون الخليجي:/1/2 أكد تقرير وكالة موديز انفس إصدار تليها دولة 8 إصدارا كان لمملكة البحرين النصيب الأكبر فقد حققت50م بلغ007 إصدارات،4 إصدارات، ودولة الكويت5 إصدار، ثم المملكة العربية السعوديةالإمارات ودولة قطر إصدار واحد. مليار دولار، اس9م بلغ007وأن إجمالي حجم الإصدار عام % من إجمالي الإصدارات، تليها المملكة العربية 58على النس %.%، وأخيرا قطر بنسبة 4%، والكويت6%، ثم البحرين بنسبة30السعودية بنسبة أثر الأزمة المالية العالمية على سوق الصكوك الإسلامية:/2 بخصوص أثر الأزمة المالية العالمية الحالية على س هذه القضية وهما كما يلي: - رأي إ للمس ذلك قيام الدول غير الإس البريطاني والبنك الدولي، وأيضا قبول قيد الصكوك الإس الاس % من إجمالي الإصدارات.80وصل إ - وم الإسامي تلك التي تعد رافعة لاستثمار قدر كبير من الفوائض النفطية في الدول الخليجية.

أ. د. صفية أحمد أبو بكر2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول ي:)(- رأي سـلبي م س008الإس مليار دولار، وذلك بس6م والتي بلغت007لتص أزمة الائتمان. - أن صناعة إصدار الصكوك الإسامية لا توفر حماية مطلقة من المخاوف الائتمانية التي تصيب الأس الاس وبالتالي فحين تكون هناك أزمة ائتمانية في السوق المالية التقليدية فيعتقد أنه سوف يكون لها تأثير تلقائي على سوق الصكوك الإسامية. العوامل الدافعة لانتشار الصكوك الإسلامية:/2 - تحظي الصكوك الإس تض أزم قواعد التمويل الإسامي عامة. - تحظ الغربية مع شدة أزمة الانكماش الائتماني العالمي ومخاوف الركود الاقتصادي في الولايات المتحدة الأمريكية وربما في العالم، مما قد يؤدي إلى زيادة الإقبال عليها. وقد أصدرت مؤسستا التصنيف الائتماني ستاندرد أند بور وموديز تقريران عن سوق الصكوك يشير إلى احتمال تضاعف حجمه في غضون سنوات قليلة. رأي باديلسياه عبد الغني، المدير التنفيذي لبنك سي. أي. أم. بي. الإسامي .)(

الصكوك الإسلامية0 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول العوامل المعوقة لانتشار الصكوك الإسلامية:/ بالرغم ما لتلك الصكوك من مميزات وتوقعات لانتشار، إلا أن هناك مجموعة من المعوقات تجاه سوق الصكوك الإسامية نجملها فيما يلي: وهو ما دعا العديد من مؤسسات الإصدار نقص الشفافية في بعض الإصدارات: //1 إلى الحصول على تصنيف ائتماني من مؤسسات التصنيف الائتماني العالمية وذلك لتقليل المخاطر ومخاوف الاكتتاب في بعض الإصدارات. ينظم عمل هذه الإصدارات ويوحدها وخاصة بالنسبة عدم توافر مناخ تشريعي: //2 لاختافات الشرعية التي تظهر من وقت لآخر حول شرعية بعض الصكوك مما يجعل تداول هذه الصكوك بين مجموعة محدودة من عدم وجود سـوق ثانوية: // المؤسس وجود س الصكوك بالاحتفاظ بها باعتبارها تدر عائدا مضمونا، وعدم وجود بديل لها في الس وجود سماسرة وصناع سوق متخصصين في تقديم عروض وطلبات مستمرة. مع قلة عدد لا يزال الدور الريادي في إصدار الصكوك الإسـلامية لبنوك أجنبية: // البنوك الاستثمارية الإسامية المشاركة فيها، بسبب عدم توافر الموارد البشرية المؤهلة. مثل أنظمة التداول تفتقر الصكوك الإسـلامية لمؤسسـات البنية التحتية المساندة:// والتسوية، ومؤسسات تقييم الإصدارات ومراقبة أدائها، ومعايير محاسبة ومراجعة قياسية. * * *

أ. د. صفية أحمد أبو بكر1 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول المبحث الخامس نتائج وتوصيات النتائج:/1 يعتبر سوق الصكوك الإسامية مزدهرا، وأن المؤسسات المالية الإسامية تتطلع/1/1 بشكل متزايد نحو الاستثمارات التي تتوافق مع الشريعة الإسامية ترك/1/2 الخليجي (دولة الإمارات والمملكة العربية السعودية والبحرين والكويت وقطر أن المس/1/ الإسامية طلبا لتحقيق الربح تلج/1/ الصك الأمريكية وفرنسا واليابان وتاياند، وقد تزايد ذلك بعد الأزمة المالية العالمية الحالية. هناك بعض المعوقات تقف أمام انتشار الصكوك الإسامية منها محدودية السوق /1/ وافتقارها إلى نظام تشريعي ومؤسس الصناعة.

الصكوك الإسلامية2 مؤتمر المصارف الإسلامية  بين الواقع والممول التوصيات:/2 ضرورة وجود قدر كافٍ من الشفافية لهذه الصناعة /2/1 يجب أن تكون هذه الصناعة مهيأة للتوس/2/2 صكوك مدعومة بأصول في هيئات اختصاص غير إسامية ضرورة إيجاد بنية تشريعية منظمة لإصدار الصكوك وإدراجها وتداولها./2/ ضرورة وجود سوق ثانوية/2/ ضرورة إنشاء معاهد تعليمية متخصصة ومراكز تدريب وعقد مؤتمرات وحلقات/2/ نقاش لتأهيل الكوادر البشرية الازمة للعمل في سوق هذه الصناعة ضرورة مراجعة هيكلة الصكوك الإسامية، وتطويرها بما يجعلها أكثر توافقا مع /2/ الضوابط الشرعية، ومتطلبات توزيع المخاطر كل ما سبق يحتاج: - سوق مال إسامية مناسبة . - قطاع بنوك إسامية . - شركات تكافل . - نمو للقطاع الصناعي . - نمو في قطاع خدمات . * * *